W I półroczu 2026 r. Orlen wyraźnie poprawił wyniki: przychody wzrosły o 9,8% r/r, EBITDA o 72,2%, a zysk netto niemal 2,8-krotnie. Jednocześnie gotówka operacyjna spadła, a nakłady inwestycyjne wzrosły, co ograniczyło przepływy wolne i obniżyło stan środków pieniężnych.
Wyniki skonsolidowane
Wartości w mln PLN.
| Pozycja | 1H 2026 | 1H 2025 | Zmiana r/r % |
|---|---|---|---|
| Przychody ze sprzedaży | 152 240 | 134 441 | +9,8% |
| EBITDA | 28 726 | 16 685 | +72,2% |
| EBITDA przed odpisami netto | 31 829 | 19 578 | +62,6% |
| EBIT | 22 180 | 9 847 | +125,2% |
| Zysk przed opodatkowaniem | 21 500 | 9 381 | +129,2% |
| Zysk netto przed odpisami netto | 18 973 | 8 564 | +121,5% |
| Zysk netto | 15 870 | 5 671 | +179,8% |
| Zysk netto przypisany akcjonariuszom j.d. | 15 759 | 5 587 | +182,1% |
| EPS, PLN | 13,57 | 4,81 | +182,1% |
| CFO – działalność operacyjna | 23 680 | 26 092 | -9,2% |
| CF inwestycyjny | -18 947 | -13 116 | +44,5% wypływu |
| CF finansowy | -8 627 | 1 657 | – |
| Zmiana netto środków pieniężnych | -3 894 | 14 633 | – |
Marże i jakość wyniku
| Wskaźnik | 1H 2026 | 1H 2025 | Zmiana |
|---|---|---|---|
| Marża EBITDA | 18,9% | 12,4% | +6,5 p.p. |
| Marża EBITDA przed odpisami | 20,9% | 14,6% | +6,3 p.p. |
| Marża EBIT | 14,6% | 7,3% | +7,2 p.p. |
| Marża netto | 10,4% | 4,2% | +6,2 p.p. |
| Marża netto przed odpisami | 12,5% | 6,4% | +6,1 p.p. |
Najważniejszy wniosek: poprawa nie wynika tylko z niższych kosztów jednorazowych. EBITDA przed odpisami wzrosła o 12,3 mld PLN, a więc wyraźnie rośnie podstawowa zdolność operacyjna grupy do generowania wyniku.
Jednocześnie raportowana EBITDA jest o 3,103 mld PLN niższa od EBITDA przed odpisami. To odzwierciedla nadal istotne obciążenie segmentu Downstream i projektu Nowa Chemia. Jest ono jednak mniejsze względnie wobec skali generowanej EBITDA niż w 2025 r. Orlen zapowiadał wcześniej odpisy dotyczące Nowej Chemii, w tym ok. 1,9 mld PLN w samym II kwartale.
Sam II kwartał
Poniższe wartości są wyliczone jako różnica między półroczem a opublikowanym wcześniej I kwartałem.
| Pozycja | 2Q 2026 | 2Q 2025 | Zmiana r/r % |
|---|---|---|---|
| Przychody | 76 471 | 60 791 | +25,8% |
| EBITDA | 13 869 | 6 665 | +108,1% |
| EBITDA przed odpisami | 15 865 | 8 154 | +94,6% |
| EBIT | 10 513 | 3 174 | +231,2% |
| Zysk netto | 7 716 | 1 465 | +426,7% |
| Zysk netto przed odpisami | 9 712 | 2 954 | +228,8% |
Drugi kwartał był bardzo silny, mimo odpisów. EBITDA raportowana przekroczyła 13,9 mld PLN, a EBITDA przed odpisami blisko 15,9 mld PLN. Różnica między nimi wyniosła ok. 2,0 mld PLN, czyli jest spójna co do rzędu wielkości z wcześniej komunikowanym odpisem 1,9 mld PLN.
Dla porównania, I kwartał był już bardzo mocny – EBITDA wyniosła 14,857 mld PLN, a zysk netto 8,154 mld PLN.
Cash flow i inwestycje
| Pozycja | 1H 2026, mln PLN | 1H 2025, mln PLN |
|---|---|---|
| CFO | 23 680 | 26 092 |
| CAPEX / CF inwestycyjny | -18 947 | -13 116 |
| Przybliżony wolny CF przed finansowaniem | 4 733 | 12 976 |
| CF finansowy | -8 627 | 1 657 |
| Zmiana środków pieniężnych | -3 894 | 14 633 |
Operacyjna generacja gotówki pozostaje wysoka, ale jest o 2,4 mld PLN niższa r/r. Jednocześnie wypływy inwestycyjne wzrosły o 5,8 mld PLN, co obniżyło przybliżony wolny przepływ pieniężny przed finansowaniem do 4,7 mld PLN.
To potwierdza, że Orlen jest obecnie w fazie intensywnego finansowania transformacji i rozbudowy aktywów: Baltic Power, energetyka, gaz, logistyka paliw, HVO oraz rozwój upstreamu. Wysoki CAPEX jest strategicznie uzasadniony, ale powoduje, że same wysokie wyniki księgowe nie przekładają się w pełni na przyrost gotówki.
Bilans i finansowanie
| Pozycja | 30.06.2026 | 31.12.2025 | Zmiana % |
|---|---|---|---|
| Aktywa trwałe | 190 314 | 184 707 | +3,0% |
| Aktywa obrotowe | 90 331 | 80 341 | +12,4% |
| Aktywa razem | 280 645 | 265 048 | +5,9% |
| Kapitał własny j.d. | 148 002 | 143 617 | +3,1% |
| Kapitał własny razem | 148 973 | 144 543 | +3,1% |
| Zobowiązania długoterminowe | 64 857 | 60 333 | +7,5% |
| Zobowiązania krótkoterminowe | 66 815 | 60 172 | +11,0% |
| Wartość księgowa na akcję, PLN | 127,48 | 123,71 | +3,0% |
Kapitał własny rośnie o 4,4 mld PLN, ale wolniej niż aktywa oraz zobowiązania. Zobowiązania ogółem wzrosły o ok. 11,2 mld PLN, przede wszystkim przez wzrost zobowiązań krótkoterminowych i długoterminowych.
Nie należy traktować całych zobowiązań jako długu finansowego, więc na podstawie tej tabeli nie da się rzetelnie wyliczyć wskaźnika dług netto/EBITDA. Widać jednak, że finansowanie inwestycji, kapitał obrotowy oraz wypływy finansowe zwiększają presję na płynność bardziej niż w I półroczu 2025.
Najważniejsze spostrzeżenia
- Bardzo silna operacyjnie połowa roku: wzrost EBITDA o ponad 72% i EBIT o ponad 125% wskazuje na zdecydowaną poprawę rentowności grupy.
- Odpisy pozostają ryzykiem: łączne obciążenie wyniku odpisami netto wyniosło ok. 3,1 mld PLN. Są niegotówkowe, lecz oznaczają niższą oczekiwaną stopę zwrotu z części aktywów Downstream i Nowej Chemii.
- Zysk netto jest wyjątkowo wysoki: 15,9 mld PLN za półrocze to 13,57 PLN EPS. Jest to wynik, którego nie można automatycznie annualizować, ponieważ I półrocze korzystało z bardzo sprzyjających warunków rynkowych.
- CFO i CAPEX wymagają uwagi: mimo wysokiego zysku, wolny CF przed finansowaniem spadł do ok. 4,7 mld PLN. To najważniejszy punkt ostrożności przy analizie zdolności do wysokiej dywidendy oraz finansowania kolejnych inwestycji.
- Księgowa wartość na akcję rośnie: BVPS zwiększył się do 127,48 PLN, co wzmacnia bazę kapitałową, choć kolejne odpisy mogą ograniczać dalszy wzrost tej wartości.
Najbardziej pozytywny element raportu to skala poprawy EBITDA i wyniku netto. Największe ryzyka to powtarzalność odpisów petrochemicznych, wysokie nakłady inwestycyjne, rosnące zobowiązania oraz możliwość regulacyjnego ograniczania marż w paliwach i energii.
Dodaj komentarz