AB bardzo agresywnie wzmacnia pozycję w segmentach o wyższej marży (cyberbezpieczeństwo, VAD, AI / chmura), jednocześnie krótkoterminowo dźwiga istotny ciężar zapasów i finansowania (przetargi, obligacje).
Strategia: cyberbezpieczeństwo i VAD
– Spółka wyraźnie stawia na rozwój sprzedaży w obszarze cyberbezpieczeństwa i rozwiązań o charakterze wartości dodanej (VAD), gdzie liczy się nie tylko produkt, ale cały pakiet usług i kompetencji.
– W VAD AB odchodzi od „gołej” dystrybucji porównywalnych produktów, wchodząc w projekty, w których przewagą są konfiguracja, integracja, doradztwo, wsparcie posprzedażowe, szkolenia i finansowanie – to naturalnie podnosi marże brutto i ogranicza czysto cenową konkurencję.
Dynamika cyberbezpieczeństwa
– W produktach cyberbezpieczeństwa dynamika sprzedaży sięgała ok. +15% r/r w pierwszym kwartale roku finansowego, a w drugim kwartale przyspieszyła do ok. +23% r/r – to jasno pokazuje, że kategoria nabiera rozpędu.
– Zarząd komunikuje, że to nie jest „ostatnie słowo” – widzą jeszcze szerokie pole do poszerzania oferty, co wprost przekłada się na potencjał dalszego dwucyfrowego wzrostu w tym segmencie.
Ekosystem kompetencji (AI, cyber, Windows Server)
– AB buduje wokół dystrybucji pełen ekosystem: sprzęt demonstracyjny, centrum kompetencyjne, szkolenia z cyberbezpieczeństwa, sztucznej inteligencji i Windows Server.
– To jest typowa strategia VAD – klient kupuje nie tylko „pudełko”, lecz rozwiązanie z konfiguracją, wdrożeniem, supportem i kompetencjami, co jest trudne do porównania jeden do jednego z ofertą innych dystrybutorów.
Wzrost skali i rentowności
– W pierwszym półroczu roku finansowego 2025/2026 przychody sięgnęły blisko 9 mld zł, z EBITDA ponad 209 mln zł (rekordowy poziom) i zyskiem netto ok. 135 mln zł, przy wzroście EBITDA i zysku netto rzędu ok. +28–33% r/r.
– Marża brutto ze sprzedaży wzrosła do około 4,1% z poziomu ok. 3,8% rok wcześniej – to bardzo pasuje do narracji o rosnącym udziale VAD, usług i bardziej złożonych projektów (cyber, AI, chmura).
Przetargi, zapasy i kapitał obrotowy
– W okresie marzec–maj spółka intensywnie przygotowywała się do dużych przetargów, m.in. największego przetargu rządowego na pracownie AI – stąd bardzo silny wzrost zapasów (ok. +1 mld zł r/r na koniec marca).
– Zobowiązania handlowe wzrosły o ponad 500 mln zł, ale zapasy urosły jeszcze bardziej, co oznacza, że część towaru została opłacona gotówką wcześniej – to dobrze tłumaczy mocno ujemne przepływy operacyjne, które widziałeś w tabelach.
Presja kosztowa i dostępność towaru
– AB była zmuszona „nabić” magazyn przy jednoczesnym wzroście cen komponentów i produktów końcowych (np. notebooków) oraz przy ograniczonej dostępności tych towarów.
– W praktyce oznacza to: spółka musiała zaryzykować wcześniejszy zakup i zamrożenie kapitału, aby zabezpieczyć realizację kontraktów i dostępność produktów, co kosztowało ją gotówkę, ale zwiększa szanse na zrealizowanie dużych i zyskownych projektów.
Obligacje i struktura finansowania
– AB chce utrzymać średnioterminowe zaangażowanie w obligacje korporacyjne w okolicach 110 mln zł i planuje emisję papierów, które zastąpią serie przypadające do wykupu (najbliższa ok. 30 mln zł w lipcu, kolejna seria w lutym 2027).
– To pokazuje, że obligacje traktowane są jako stały element struktury finansowania – spółka roluje zadłużenie, utrzymując stabilny poziom długu, zamiast go gwałtownie redukować.
Wyniki II kwartału vs oczekiwania rynku
– W samym drugim kwartale roku finansowego AB wypracowała ok. 3,5 mld zł przychodów, ok. 70 mln zł EBITDA i ok. 41 mln zł zysku netto.
– To było nieco powyżej konsensusu rynkowego (kilka procent w górę vs prognozy) zarówno na poziomie przychodów, jak i wyników, co wzmacnia narrację o „dopdowiezieniu” wyników mimo trudniejszego otoczenia.
Otoczenie rynkowe – co AB wykorzystuje
– Spółka korzysta z kilku równoległych impulsów: ożywienie przetargów publicznych, rosnący popyt w innych segmentach, przyspieszającą transformację cyfrową i wzrost wydatków na cyberbezpieczeństwo.
– Dodatkowymi katalizatorami są: wymiana infrastruktury po wygaszeniu wsparcia dla Windows 10, niedobory na rynku niektórych komponentów (pamięci RAM, SSD) oraz potencjał dalszego wzrostu sprzedaży sprzętu Apple, którego AB jest kluczowym dystrybutorem w regionie.
Co to oznacza z punktu widzenia analityka
– Wzrost w segmentach VAD i cyber jest jakościowo pozytywny: poprawia profil marż, wzmacnia przewagi konkurencyjne i obniża podatność na prostą wojnę cenową.
– Z drugiej strony, rosnące zapasy, ujemne przepływy operacyjne i rolownaie obligacji powodują, że wycena powinna uwzględniać podwyższone ryzyko kapitału obrotowego i refinansowania – to nie jest „czysta” historia lekkiego bilansu.
– Kluczowe pytanie na kolejne kwartały brzmi: na ile szybko zapasy zostaną zamienione w przychody i gotówkę oraz czy marże na dużych projektach (AI, cyber, przetargi publiczne) zrekompensują dodatkowe koszty finansowania i ryzyko magazynowe.
To jest treść informacyjna, nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.
Dodaj komentarz